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美联储缩减资产负债表的理想行动路线——早些


别小看资产负债表收缩和扩大,这可能是未来美联储更常用的工具。最近美联储高官展示了缩减资产负债表的理想行动路线——早些开始,循序渐进地推进,还认为经济下滑期很可能有必要扩表。

美联储缩减资产负债表的理想行动路线——早些开始

本周三,拥有2019年FOMC投票权的波士顿联储主席Eric Rosengren表示,美联储应该早些开始缩减资产负债表(缩表),但要以非常循序渐进的方式进行,不应明显影响计划中的加息进程。

在波士顿联储公布的演讲稿中,Rosengren这样描述他期望的缩表过程:

“开始只是抛下占比很小的到期证券,然后非常循序渐进地收缩再投资证券的规模,收紧短期利率不应该和缩表以前有很大不同。”

“早些开始缩表、以非常循序渐进的方式行动,这意味着来自美联储资产负债表的货币刺激度减少得非常小。”

Rosengren还指出,宏观经济的结构性变化“可能使经济衰退期更频繁动用大规模购买资产成为必要手段”。

在他看来,低通胀、生产率低增长、人口增长缓慢的环境可能意味着,“均衡短期利率仍相对较低”。一旦经济衰退,美联储仅靠下调短期利率——降息是不够的,可能需要动用资产负债表工具,即购买资产、扩大资产负债表规模。他这样总结观察结论:

“在最近的下滑和缓慢复苏期,央行广泛使用资产负债表才成为突出的特点,但我认为,很可能未来经济下滑时这会是必要的工具。”

投资者关注美联储缩表的动向,因为美联储是全球最大的美国国债持有者,其资产负债表规模已经由金融危机前的不足1万亿美元增至4.5万亿美元。美联储一旦开始缩表,将导致债券回流市场,可能增加市场供应,导致利率骤升。

以下花旗研究图表显示,目前美联储、中国央行、日本央行、英国央行、瑞士央行和欧洲央行六大央行的资产负债表合计规模超过18万亿美元。

美联储缩减资产负债表的理想行动路线——早些开始

近来美联储高官频频为缩表发声,或是公布个人预期的缩表起始时点,或是预计缩表全程时长。年底开启缩表似乎成为美联储与市场的共识。

本月初公布的美联储上月会议纪要显示,“大多数”与会的美联储决策者预计,若经济发展符合预期,今年晚些时候可能适合开始缩表。与会者“基本上倾向于”在时机到来时调整美联储所持美国国债和住房抵押贷款支持证券(MBS)。

公布会议纪要当周周五,美联储“三号人物”、纽约联储主席杜德利首次预计,今年年底或明年年初启动缩表。上周二,曾被外界认为与美联储主席耶伦观点一致的旧金山联储主席John Williams重申,他个人预计,美联储缩表可能需要耗时大约五年。

虽然美联储等央行和分析人士都在谈论收紧货币,但据德意志银行估算,目前欧洲央行、日本央行和英国央行每月购买资产规模合计还高达2000亿美元。